「云联惠靠什么挣钱」开源证券姚:做市商制度对于减少新三板股价操纵具有重要意义

股票资讯  2021-05-03 10:28:15

2010年底,姚从美国道富银行回到国泰君安研究院,担任TMT行业分析师近三年。在我即将加入一只公募基金的时候,市场上传出了新三板做市商制度即将推出的消息。“反正都是买家,试试看吧。”这次测试的结果是,在过去的三年里,它为两家证券公司的做市商部门服务,并与团队一起投资了近10亿元。

作为进入新三板做市商行业的早期实践者,姚深入参与了“股份化”做市商制度的制定。做市商制度于2014年8月推出时,姚作为国泰君安做市商业务的主要筹备成员,参与了做市商制度的研究和细则的讨论。“最终做市的具体条款也是参考国泰君安等几家大券商的讨论制定的”。国泰君安也成为首批获得做市商牌照的四家券商之一。

在国泰君安的做市业务期间,姚带领投资研究团队共投资近7亿元,获利颇丰。2015年7月,姚一行加盟开源证券,从零开始打造开源证券的造市业务。目前已投入3亿多元。

近日,《做市商零距离》采访了开源证券做市商业务负责人姚。参与了早期做市商制度的制定,并牵头成立了两家券商的做市商业务。拥有如此深厚资历的姚,如何看待目前市场上热议的做市商制度和竞价交易?如何看待市场上对做市商制度的批评和误解?

1.做市商制度提高了流动性,减少了价格操纵

随着新三板的低流动性,做市商越来越受到批评。做市商企业总共有1600多家,日营业额不到10亿,还不如一家人气很高的a股公司。所以很多人把责任归结于做市商制度。

但是,认为,做市商制度不应该承担“流动性困境”的主要责任,相反,做市商制度提高了流动性。“流动性从根本上是由投资者决定的,做市商只是一座桥梁。做市商把大单拆分成小单,肯定提高了流动性。当前流动性困境的核心是增加合格投资者的数量,丰富投资者的多样性。”

姚认为,做市商制度不仅增加了市场的流动性,而且通过做市商交易形成了连续的价格,从而减少了价格操纵。新三板企业规模小,股权集中度高。1600多家做市企业中,市值高于10亿元的不到200家,90%企业的前十大股东持股90%以上,价格容易被操纵。做市商作为市场上拥有一定库藏股和丰富资本的少数交易对手,可以有效减少市场上的价格操纵。

当价格超过做市商考虑的公平价格时,做市商会卖出库藏股来平衡价格。做市商就像大坝,在买卖量不超过一定水平的情况下,可以维持市场流动性,稳定价格。

做市商不会主动操纵股价,寻找企业的确切价值,符合做市商的利益。在股权转让制度的监管下,合规标志可以追溯到每一个具体的个人,价格操纵就困难得多。

一个明显的现象是,做市企业的价格不会和协议转让的公司一样,即前一天30元,后一天5元。做市商形成的价格是连续的,具有参考价值。但协议交易的价格参考性较弱,因为投资者不知道这是内幕交易还是真实交易。

理论上,真正优秀的企业应该通过做市场来展示自己的价值;投资机构也倾向于选择做市商较多的股票;企业最近不选择做市场主要有两个原因。一方面是IPO企业股东关注的三种类型和拟合并企业的股东数量;另一方面,原因来自市场。因为做市交易会反映企业的真实市值,所以在一个熊市中,做市企业的市值会相对于其内在价值(指a股在熊市中的净亏损)进行贴现,企业会倾向于不做市。牛市中,做市企业的市值会明显高于其内在价值(指2015年4月大量做市企业的高估值),从而带动企业选择做市。因此,如果今年新三板市场回暖,企业选择做市的意向会再次升级。

2.如果选择层推动竞价交易,建议公司股本大,股权分散

最近,市场上有传言称,将在创新层之上引入“选择层”,并引入招标制度。市场充满期待,对竞价交易普遍持乐观态度。

不过,姚对单纯启动竞价交易表示担忧。“如果单纯推出竞价交易,没有相应的制度,股价操纵就变得容易了。新三板企业股东数量普遍较少,多在200人以内,股权极其集中,多数企业前十名股东的股权比例超过90%。汉能薄膜的港股就是股权集中和股价操纵的例子。”

为了提高流动性,减少操纵价格的空间,《证券法》规定,公司申请a股IPO时,发行的股份必须达到公司股份总数的25%以上;公司股本总额超过4亿元人民币的,公开发行股份的比例应当在10%以上。

即使推出竞价交易,为了减少股价操纵空间,形成持续、公平的交易价格,也要参考主板的制度,从规模和流通总量上限制所选企业。姚这样认为,“所选企业的市值太小,不容易被操纵,所以可以限制所选企业的股本总额,并设定一个最低股本额。大股东以外的股权要有足够的数量,足够分散。无论是通过做市商还是公开发行,公开发行的股票都应该超过25%。”


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