「桉树的危害」全球降息即将到来。债券股票欢迎机会

股票资讯  2021-04-29 14:20:21

全球经济下行降息周期开始

今年以来,全球贸易形势恶化,经济下滑,新兴国家和发达国家都没有幸免。国际货币基金组织(IMF)今年连续三次下调对全球经济增长的预测。世贸组织8月15日发布的第二季度世界商品贸易季度展望指数为95.7,为9年来的最低点。

美国今年第二季度实际GDP年增长率为2.1%,远低于前一季度的3.1%。新加坡是世界上重要的贸易中心,今年第二季度的经济增长率仅为0.1%,是10年来最差的。8月13日,新加坡将今年GDP增长预测下调至0%-1%,这是新加坡继今年5月之后第二次下调经济增长预测。韩国出口连续八个月逐月下滑。全球经济最热的地区东南亚也呈下降趋势。菲律宾第二季度GDP增长率为5.5%,是过去四年来表现最差的一次。泰国第二季度GDP增速为2.3%,为2014年第三季度以来的最低水平。中国第二季度经济增速也降至6.2%,较第一季度下降0.2个百分点,上半年经济增速为6.3%,为1990年以来最低。

在这种背景下,世界开始降息。今年2月以来,印度、尼日利亚、乌克兰、马来西亚和菲律宾相继降息。7月,韩国、印度尼西亚、南非、土耳其和俄罗斯下调了基准利率。8月,泰国和墨西哥在时隔四年后再次降息。菲律宾央行表示,今年仍有降息50个基点的空间,而韩国央行行长暗示,未来可能会进一步降息。在发达国家中,新西兰是第一个降息的国家,宣布降息50个基点。澳大利亚基准利率创历史新低,澳大利亚储备银行主席表示,如果未来通胀率和失业率达不到目标,将考虑进一步降息。欧元区近一半国家的10年期债券收益率已经跌破0。欧洲央行隔夜指数掉期曲线显示,9月份降息20个基点的概率超过80%。7月底,美联储宣布将降息25个基点,这是美国自2008年以来首次降息。虽然美联储主席强调,此次降息并不意味着新一轮宽松周期的开始,但全球降息浪潮表明,政策已经从此前的收紧转向宽松,这是2008年以来全球货币政策的首次变化。

中国央行8月17日还宣布,将改革贷款市场报价利率(LPR)的形成机制,并于8月20日正式实施。央行此举旨在降低实体经济的融资成本。虽然中国没有直接全面降息,但LPR改革使中国贷款利率的“隐形下限”消失,为降息铺平了道路。

在全球降息浪潮下,债券资产将受益,并迎来上行周期。在股票市场上,很多股票都具有固定收益属性,其中最具代表性的是公用事业股。这些企业受经济周期波动影响较小,盈利模式简单,分红稳定且高,在经济下行背景下有防御性表现,特别适合长线投资者。作者将在下面进行整理和总结,供投资者参考。

水电:优质的摇钱树

水电企业经营稳定,受经济波动影响小,现金流优秀,长期高稳定分红,经济下行时防御属性好。

水电企业收入=总装机容量*平均发电小时数*上网电价,利润以收入减去折旧费用和机组固定资产其他费用为基础,其中总装机容量完工后固定,发电小时数与充裕的来水和需求相关,电价由政府部门调控。所以水电的收益和利润与经济周期波动关系不大,仅此就能给出溢价。

水电企业是典型的摇钱树,印刷能力比茅台还要强。毕竟茅台还有上游成本,而水电行业除了初期投资,后续成本极低。水电企业在初期投资上确实花了不少钱,大型水电站的投资基本都是几十亿甚至几十亿,这是水电企业在后续运营中通过折旧获得的最大成本。但水电企业除了折旧费之外,只需要一定的运行维护费用,而不需要上游原材料,因此其后续成本极低。比如长江电力的单位发电成本只有3美分,而现金流却在源源不断的流入。

折旧没有真正的现金流出,所以水电企业的现金流比净利润好很多。比如龙头长江电力2018年净利润226.11亿元,净经营现金流397.37亿元。正是因为现金流优秀,水电企业才长期保持高分红比例。比如长江电力和桂冠电力2018年的股息率分别为4.2%和3.5%。

长期来看,由于我国河流下游水电开发饱和,大部分未开发地区都是上游地区,难度较大。近年来,水电装机容量增速放缓,从2015年的6%降至2017年和2018年的3%左右。因此,现有水电企业将日益成为稀缺资产。

但是,不是所有水电股都值得买。首先主业越纯粹越好。其次,要注意是否是央企(央企可以和电网公司在售电方面保持更好的合作)、外送是否通畅(如果外送线路不通畅可能导致产能过剩)、总装机容量、发电小时数、折旧费用等因素。

华能水电(600025)是中国第二大水电公司。其主要装机容量位于云南,拥有澜沧江流域开发权。其资产主要是澜沧江流域的梯级水电站。截至2019年7月,公司装机容量已投产2318.38万千瓦。目前,托巴水电站装机容量为140万千瓦。未来计划新建10座水电站,总装机容量847.8万千瓦,生产能力继续扩大。容量消耗方面,公司用电量主要来自广东和云南,广东占60%,云南占29%。近年来,广东省电力消费增速稳定回升。2019年第一季度,广东电力需求同比增长3.9%,且仍在增长;自2015年以来,云南引进了许多工业项目,云南的用电量大幅增加,因此两省的需求消耗问题不大。同时,公司对外输电路径畅通,2017年底投产的所有新东DC配套设施均接入澜沧江华能水电上游供电组。2018年,输电能力达到181亿千瓦时,为云南水电消费做出了重大贡献。目前,支持白鹤滩和乌东德的UHV线路计划于2021年前后在云南投入运营,届时交付将更加顺利。

得益于公司装机容量的集约化生产、西电东送的增加、省内需求良好、流域来水充足等因素,2019年上半年公司发电量大幅增长,第二季度单季增长率为68.93%。随着新机组的进一步投产和水电利用小时数的提高,公司的发电量有望进一步增加。叠加公司电价目前处于行业最低水平,未来涨价空间大,性能灵活性也大。此外,公司2019年计划资本支出为39.71亿元,但2018年高达101亿元。资本支出的高峰期已经过去,后续的现金流和分红会逐渐增加。目前公司估值14倍,处于低位,安全边际高,投资者可以积极关注。

长江电力(600900)是世界上最大的水电企业,装机容量为4549万千瓦。拥有三峡电站、葛洲坝电站、溪洛渡电站、向家坝电站四座电站,2018年总发电量约2154.82亿千瓦时。目前,乌东德和白鹤滩两座大型水电站正在大股东手中建设。未来一旦注入上市公司,装机容量将增加58%。同时,2018年,公司分别增持了SDIC电力、四川投资能源和三峡水利。增资后,持股比例分别为8.28%、6.92%和20%,收购了更多优质水电资产。2018年经营现金流超过净利润170亿,分红149.6亿,分红率65%,分红率4.2%。事实上,长江电力的股息率在过去十年一直保持在60%左右,股息率在3%至4%之间。

今年以来,长江电力股价不断创新高,截至8月19日的一年内上涨23%,表明市场在外部环境不稳定的情况下给予了长江电力更多的估值溢价。但长江电子目前的估值已经达到了过去五年的估值上限,短期上行趋势可能受阻。投资者可以等待回调再介入,这是一个值得长期跟踪的目标。

高速公路:经济发达地区的首选资产

高速公路建成后是典型的收租模式,前期折旧费用和财务费用压力大,利润少,后期只有少量人工和维护费用,不断释放现金。此外,高速交通量基于车辆拥有量和出行频率的增加,其中公交车占78%,经济敏感度低,是经济低迷时期的优秀防御资产。

我国高速公路普遍采用“借钱修路,还债”的运营模式,大部分是以30%自有资金,70%负债的形式修建。建设完成后,国家根据获得合理收益的评估原则,给予公路物业25-30年的收费期限。

高速公路收费周期大致可以分为四个时期:一是高速公路建成后2-3年内交通量不稳定,偿债压力大,基本处于亏损或微利状态;二是流量稳步增长,但负债仍高。收入用于偿还利息和偿还少量债务,利润开始增加,但利润还是比较低;三是道路进入成熟期,交通量稳定,债务规模萎缩,利息偿还率也下降,财务压力下降,利润快速释放,是高速公路盈利的黄金时期;4.如果路产需要改建扩建,将增加大量资本支出,重新进入新债务周期的前期。(见图1)

图1:公路债务偿还周期

来源:东兴证券

显然,从偿债前期向偿债后期的过渡是投资高速公路的最佳时机。在此期间,高速公路的利润量并不大,所以估值相对较低,但随后其增长和现金流会加速释放。这时候能享受估值和利润增长的戴维斯,可以双击了。在债务偿还后期,企业负债低,资本支出低,现金流增长快,股利逐渐增加,防御价值较高。此外,在资产选择上,优先考虑东部和东南部地区的高速企业,这些企业受益于当地经济的发达,盈利能力较强。

建议关注宁沪高速(600377)。沪宁高速是公司的核心道路产品,连接上海、苏州、无锡、常州、镇江、南京。是中国最繁忙的高速公路之一,占公司2018年收费收入的67%;此外,公司还持有宁常高速、李珍高速、景光高速、西城高速等路产的全部或部分权益,现有路产已经营十余年。该公司位于江苏省,受益于当地的经济增长。江苏省的货运需求和居民出行需求不断增加,近年来该地区的汽车数量稳步增长。2013-2018年,江苏省民用汽车保有量年均复合增长率为12.4%;公司营业收入由76.14亿元增长到99.69亿元,年均复合增长率5.54%;净利润从27.08亿元增长到43.76亿元,年均复合增长率为10.08%。未来,随着江苏省经济的活跃,公司现有道路产品的交通量将稳步增长。此外,公司还有五峰山大桥、长宜高速一期、宜昌高速在建。截至2018年底,他们分别完成了53.68%、54.14%和35.7%的投资。预计2020-2021年通车,将成为公司新的利润增长点。

宁沪高速不仅资产优秀,管理能力也很优秀。近五年来,虽然公司继续有在建项目,但除宁昌李珍公司2015年承担的73.6亿元生息债务导致财务费用大幅增加外,其他年份的财务费用比例保持在2%左右。盈利能力也在提高,净利润率从2013年的36%上升到2018年的44%。同时公司平均净现金比率为1.5,这是高分红的基础。2008年至2018年的十年间,公司的股息率保持在70%以上,最高股息率为83%,2018年的股息率为4.2%。如此优秀的债券属性将在利率下调期间受到追捧。目前估值水平在11倍左右,处于历史低位区间,可以重点关注。

机场:防御和增长

机场是另一个具有良好防御性质的公用事业部门,由于免税业务的增加,它既有增长。与航空公司相比,机场的周期性更小,受宏观经济的影响更小,收入更稳定。因为即使宏观经济下滑,航空公司的出行需求也会受到影响,但由于航班数量的稳定,对机场的影响明显小于航空公司。另一方面,机场不受油价和汇率的影响,也不受燃料成本和汇兑损益波动的影响。一般来说,航空公司的燃油成本约占总成本的30%,汇兑损益占利润的10%-20%。油价和汇率的波动对航空公司的业绩影响很大,而机场成本和费用相对稳定。

此外,核心区域的机场具有超级垄断性,交通稀缺。得益于近年来出境旅游的不断渗透、香水等化妆品消费的升级和海外消费的回归,国内免税消费迎来了快速发展,免税商务实现了机场的巨大流量,为机场运营增加了更多的增长弹性。

机场现金流充裕,但由于成本高,与水电、公路等资产相比,分红比例相对较低。近十年来,白云机场的股息率在40%-50%之间波动;上海机场长期稳定在28%;深圳机场分红偏低,维持在23%左右。但机场进则可攻,退则可守,所以它的成长值得更高的估值,也是跨越经济周期的优质品种。

今年,中国三大机场的股价稳步上涨。今年以来,上海机场和白云机场分别增长了68%和83%,而深圳机场相对落后,增长了43%。虽然上海机场和白云机场在航班时间规模和免税店规模上均优于深圳机场,但鉴于前者估值较高,五年内上海机场估值已接近上限,白云机场已远超历史估值上限,深沪通近一个月持续撤资。从安全边际和未来增长的角度,建议关注深圳机场(00089)。

深圳机场虽然在过去十年受到没有强大主基地的航空公司持续投资的制约,但航空枢纽建设明显落后于姐妹城市。但自2018年以来,深圳市政府和机场集团特别重视加强国际航线的发展。国际(含地区)旅客吞吐量达到458.4万人次,同比增长27.4%,占比上升至9.3%。主营航空业务收入28.79亿元,同比增长9.63%。目标是未来将国际航线的比例提高到20%。4月,NDRC正式批准第三条跑道扩建项目。目前公司正处于扩容期,三跑道、卫星厅、T3的适应性改造项目均已开工,预计2021年完工,目标旅客吞吐量约5200万人次。预计2030年可容纳8000万人次。

在免税等非航空业务中,深圳机场仍处于发展初期,非航空业务占比仅为23.4%,与成熟机场的50%-60%相差甚远。但中长期来看,产能的攀升将带动商业面积的扩张,未来免税、租金、广告业务将实现快速增长。深圳机场位于粤港澳大湾区枢纽,具有“特区、湾区、自贸区”的优越区位优势。另外,社会主义第一示范区已经登陆深圳,其长期增长潜力不容忽视。


以上就是桉树的危害全球降息即将到来。债券股票欢迎机会的全部内容了,喜欢我们网站的可以继续关注会瑶股票网其他的资讯!

相关推荐

财务数据前后之战?佳创生物创新板IPO能否顺利进行?
4月25日,首创获悉,上交所科创板上市委员会定于2021年4月29日上午9时召开2021年第27次上市委员会审议大会,届时武汉佳...
欧盟征收碳税的原因是什么?欧盟征收碳税的目的是什么?
欧盟征收碳税。2008年,欧盟立法将国际航空纳入欧盟碳排放体系,并于2012年实施,这意味着现在所有在欧盟境内飞行的航空公司的排...
苏伊士运河已被封锁4天。什么价格会上涨?苏伊士运河虽然现已开通,但影响依然巨大
彭博指出,当全球供应链受到疫情影响时,占全球贸易量约12%25的苏伊士运河被封锁,进一步加大了全球经济压力。供应链。一些船只选择...
投资公司如何赚钱,投资公司如何控制投融资成本
对于大部分朋友来说,投资公司代表着高薪和地位。今天就跟大家聊一聊投资公司是如何赚钱的。相信大家都听说过投资公司,那么投资公司呢?...
同比0.7%!前三个季度中国经济增速由负转正
国家纪委网站焦一丹记者从国务院新闻办公室10月19日上午举行的新闻发布会上了解到,中国前三季度GDP为722786亿元,按可比价...
在“十四五”期间,私营企业应该做得更多
中国政策科学研究会经济政策委员会副主任、欧美校友会中美关系研究中心高级研究员徐洪才“十四五”计划纲要提出,创新应该是中国现代化建...
恒大完成“多技术”转型,房车宝将成为新发动机
3月31日,中国恒大(3333.HK)交出了一份辉煌的成绩单:2020年实现销售额7232亿元,销售利润6532亿元,营业额50...
瑞星时代提交了在所选层上市的申请
9月18日,瑞星时代咨询机构安信证券(838798。OC),于2020年9月3日向宁波证监局提交了关于接受选定层上市辅导的相关文...
机构:北京甲级写字楼租金连续八个季度下跌
14日,仲量联行发布的报告显示,截至2020年底,北京甲级写字楼租金已连续第八个季度下降,环比下降2.6%,同比下降7.9%。随...

友情链接