【投资基础方法论】中银国际:二级债基长期收益不逊于股权基金 新东方上市

股票资讯  2021-03-28 07:09:24

11月21日,中银国际证券资产管理部基金管理部副总经理、基金经理吴参观新华网投资教育基地和今日头条财经频道网上访谈栏目“投资基础方法论”,详细讲解二级债权投资方式。

客人简介:

王玉玺,南开大学金融硕士;2006-2016年在中国农业银行工作,担任资本运营部交易员、金融市场部交易员、高级交易员;2016年加入中银国际证券,现任资产管理板块基金管理部副总经理,投资决策委员会委员。

吴,江苏大学经济学硕士;2008-2015年在恒泰证券、东海证券、郭进证券担任行业研究员,多次获得“水晶球奖”、“金牛奖”分析师奖项;2015年加入中银国际证券。他曾是股票研究团队的负责人,目前是资产管理部门基金管理部的基金经理。

问:王玉玺先生,作为一名管理债券基金的基金经理,你能告诉我们一级债务基金、二级债务基金和纯债务基金的区别吗?

王玉玺:

按照较早的基金分类,债券基金根据投资范围的不同,可以分为纯债基金、一级债基和二级债基。

纯债基金是专门投资债券的基金,不参与新股认购或股票投资。

一级债基主要投资债券,但可以参与新股认购。但根据最新监管要求,一级债基不能再参与新股认购,因此一级债基与纯债基金的投资范围基本相同。

二级债务基础主要投资债券,不超过净资产20%的资产可以投资股票。除了投资债券等固定收益产品,如果参与二级市场的股票交易,还可以参与一级市场的新股投资。

问:如何看待次级债基础在个人资产配置中的地位?

王玉玺:

根据新的资产管理规定,未来银行融资将向净值转化,投资者将逐步接受净值产品。随着上市理财产品的逐渐退出,个人投资者可能在资产配置的固定收益投资部分找不到有一定收益的理财产品,但仍然偏好收益相对稳定的产品。二级债基虽然过去没有明确的理财产品报价收入,但产品收入稳定。同时,二级债务基础本身具有资产配置功能。长期来看,二级债基的长期年化收益远远超过过去的银行理财报价,产品净值的波动性可以得到很好的控制。所以未来个人投资者会放弃产品收益的确定性,选择产品收益的稳定性。二级债务基础可以替代上市的理财产品。

截至2019年7月底的Wind数据显示,近10年国内债券基金年化收益率达到6.73%,回撤幅度较小;近10年夏普年化比率2.96,风险收益比性价比高。在目前动荡的市场中,股票和债券均衡配置的二级债务基础可以在适当的时候适当布局二级市场,这可能是值得投资者关注的品种之一。

公募基金拥有专业的投资经理和丰富的投资研究体系,更适合普通投资者配置个人资产。投资者可以根据自己的风险偏好,在股票型基金、二级债务型基金、纯债务型基金中合理配置个人资产。作为一种介于纯债基金和股权基金之间的基金,二级债基的风险普遍低于股权基金,收益普遍显著高于纯债基金。即使从长期来看,二级债基的长期收益也不逊色于股票型基金的平均收益,收益更稳定,更适合大部分个人投资者投资。

问:在二级债基中,如何合理配置债券和股票的仓位?

王玉玺:

对于任何产品来说,合理的资产配置是这个产品成功的前提。对于二级债基来说,股票和债券的仓位配置是否合理,是该产品能否跑赢大盘的前提。

作为主要投资于债券的产品,二级债基的风险略大于纯债基金,小于股权基金。相反,二级债务基础收益的波动介于纯债务基金和股票基金之间。大多数投资于二级债务基础的投资者看重其收入的稳定性。另外,在实现稳定收益的前提下,可以分享股票上涨的机会。

为了实现这个目标,基金经理需要对宏观经济形势有一个相对清晰的判断,通过判断债券和股票市场的机会来合理配置头寸,从而认识到自己不能在稳定收益的基础上错过股票市场的投资机会。

当债券市场存在明确的机会,而股票市场的相对机会相对较少时,应增加债券头寸,减少或不持有股票头寸;当债券市场的机会比较少,股票市场的机会比较明确的时候,尽量增加组合的股票头寸,争取让持有人收益最大化。

问:二级债基的股票投资部分有什么特殊考虑吗?

吴:

二级债权投资以债券为主,股票为辅。根据基金合同,股票投资的最高仓位为20%。考虑到债务型投资者的风险偏好相对较低,我们将在股票投资中采取相对稳定的策略。比如今年年初以来,我们的产品股票一直保持在一个适度的水平,另外投资主要是以行业内领先公司的选择为主,有利于获得相对稳定的投资收益。关键是控制产品净值的回撤,希望投资者能获得相对舒适的回报。

问:吴先生,作为一名股票基金经理,请介绍一下你的投资理念。

吴:

我的投资理念是选择优质企业,在合适的位置买入并持有,这应该是价值投资者共同的基本理念。

在选股层面,我侧重于选择能够持续创造价值的优质企业,尤其是企业的管理质量。我判断一个企业是否值得投资。首先,我从财务分析入手。简单来说,经营质量好的企业要有好的现金流,多年负净现金流或明显低于净利润的企业,我会先回避;此外,良好的业务质量还要求业绩增长应该主要来自内生增长,而不是外部扩张。我会对频繁收购的公司保持警惕;我也尽量避免财务杠杆过大或者融资频繁的企业。总的来说,我对投资对象的选择比较严格,管理质量差的企业很可能会被我一票否决。

问:岁末将至,请展望明年股市、债市的未来。

吴:

目前我们看好明年的股市。

首先,虽然中国的高通胀可能会持续到明年上半年,但国内宏观政策不太可能大幅收紧。虽然经济增长率有所下降,但增长质量正在提高。从世界主要经济体的表现来看,中国处于一个突出的水平。我们对国内经济持续健康发展充满信心,相信海外资金会继续流入中国,祝福中国的好资产。

其次,中美贸易摩擦是近两年影响市场的关键因素。但从今年第三季度开始,这一因素的影响已经明显钝化。经过多轮的锯割,中美现在对彼此的要求和底线有了更好的了解,双方的摩擦很有可能缓和甚至达成一致。

最后,一直被个人看好,就是a股成长为一批管理质量好、抗风险能力强的优质企业。这类企业的业绩往往明显强于更广阔的市场,估值一般处于合理水平,仍具有良好的投资价值。换句话说,我们不需要太关注市场的整体表现,选择优质企业仍然有望取得良好的投资回报。

王玉玺:由于国内货币政策普遍稳定宽松,地方债务置换等措施的效果逐渐显现,企业资产负债表有望在短期内得到修复,PPI可能会逐渐见底,因此企业有望开始一至两个季度的补货周期。总体而言,预计明年上半年经济基本面将保持疲软和稳定。

同时,由于猪肉价格的影响,CPI短期内可能继续上涨,未来一至两个季度可能保持在3%以上,这将制约央行货币政策的进一步宽松。但是,随着补货周期的结束和长期的进出口问题,经济可能会再次承压,债券市场可能会出现一些表现。

问:股票方面,目前有哪些行业看好投资机会?

吴:

我们最看好的是大消费领域,包括餐饮、家电、农林牧渔,还有医学生物。

消费在我国国民经济中的比重越来越高,消费升级持续,投资机会层出不穷。此外,目前以及未来一段时间内,高通胀是宏观领域最大的基本面,而大消费中有很多细分领域几乎不受通胀影响,甚至从通胀中受益,如高端白酒和畜牧业。

我们也看好科技领域的投资机会。由于5G的领导和创新驱动,新一波创新即将启动。最近以TWS(True Wireless Stereo)为代表的智能硬件需求也很旺盛,我们会适当调配科技领域的优质龙头企业。

问:近日,美联储宣布第三次降息。此次降息会对债券市场产生怎样的影响?

王玉玺:

美联储(Federal Reserve)宣布,今年将第三次降息,总体上符合市场预期。所以降息本身并没有引起短期市场太大波动,只是后续措辞略显鹰派,市场预期今年进一步降息的概率会大幅下降。此外,美国经济的基本面比欧元区等经济体更稳定,因此美元指数可能被提振,贵金属和美国债券收益率可能承压。

美联储降息后,人民币汇率可能会被提振,同时国内货币政策也会放松,但就这一影响因素而言,对国内债券市场是有利的。然而,股市和大宗商品更取决于对未来经济趋势的预期。由于全球经济整体放缓,大宗商品短期内很难看到趋势逆转。

(本次采访纯属受访者个人观点,不代表本网站的观点和立场。张文的内容仅供参考,不构成投资建议。投资者相应地自行承担风险。)


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